工程机械板块何时再现反转行情
所属类别 :行业新闻
发布日期 2013-07-25 22:21:14
工程机械板块市值缩水过半
工程机械板块上市公司股价自2008年以来下跌幅度高达78.95%,加权平均股价由2008年的36.26元跌到2013年6月14日的7.94元。工程机械板块总市值2008年后最高峰曾达到4034.91亿元,到2013年6月14日已经缩水到了1708.56亿元,蒸发了58%。2011年三一重工入选英国金融时报全球500强时的市值达到了1413亿元,而2013年6月14日其市值只剩下633亿元,市值蒸发过半。工程机械板块股价2013年以来先是小幅上涨之后持续下跌,中联重科从其第一大股东4月2日开始增持以来股价下跌幅度已经超过了18%,5月30日后部分管理层宣布增持公司股票之后也未能止住股价下滑势头,现在股价距管理层增持股价又下跌4%以上。
图1 2008年以来工程机械板块股价走势情况(总股本加权平均股价)

图1 2008年以来工程机械板块股价走势情况(总股本加权平均股价)


图2 2008年以来工程机械板块总市值变化情况

图2 2008年以来工程机械板块总市值变化情况


图3 三一重工上市以来总市值变化情况

图3 三一重工上市以来总市值变化情况


图4 中联重科股价走势图

图4 中联重科股价走势图

注:图1- 4中所列数据范围均以申万行业分类中的工程机械板块为依据,包含:三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、华菱星马、安徽合力、厦工股份、山推股份、常林股份、山河智能、天业通联、河北宣工、建设机械等13家上市公司。
 

估值处于历史低位

从估值的角度看,历史上,我国工程机械板块市盈率低于10倍的情况也是极少见的,2013年以来市盈率基本上处于历史最低水平。1996-2012年,工程机械板块在最低谷时期市盈率(加权平均TTM)从来没有低过11倍,最低市盈率是在2013年出现的,达到了8.45倍,如果考虑到其中中小盘股和一些微利的中大盘股的市盈率都远远高于加权平均市盈率,则其中三一重工和中联重科等大盘蓝筹股的市盈率更低。

图5 2008年以来工程机械板块市盈率变化情况(TTM)

图5 2008年以来工程机械板块市盈率变化情况(TTM)

与国际同行估值差距消失

A股制造类股票估值一直比西方成熟市场高很多,然而以现在的估值来看,工程机械板块与国际同类公司的估值差距已经几乎没有了。如表1所示,中国工程机械板块市盈率(整体法)已经低于大部分的国际知名工程机械制造公司的市盈率(见表1),而且低于主要公司的市盈率中值,市销率和市净率也比较接近。


代码

公司名称

中文简介 

总市值
亿美元

TTM

(市盈率P/E)

2013E

 (市盈率P/E)

TTM

(市销率P/S) 

2013E 

(市销率P/S)

市净率 

30299NU

Caterpillar Inc.

卡特彼勒

560

10.04

11.71

 1.38

1.50

3.19

30040EN

CNH Global NV

凯斯和纽荷兰,农机和工程机械

104

8.86

 8.24

 1.12

1.07

1.21

00814FJ

Komatsu Ltd

小松,工程机械

230

17.50

 11.21

 1.52

1.39

1.85

30274NU

Deere & Co.

迪尔公司,农机制造商

332

11.22

 9.77

 1.78

1.65

4.85

30220NU

Joy Global Inc

久益环球,美国矿山机械制造商

57

7.79

   9.56

  1.21

1.44

2.22

31113NU

Terex Corp.

特雷克斯,工程机械

36

17.70

  11.04

  0.69

0.62

1.79

20299FJ

Hitachi Construction Machinery

日立建机,工程机械

46

18.69

 12.39

  1.08

1.01

1.21

30271NU

Cummins Inc

康明斯,发动机

22

13.74

  13.64

  1.26

1.24

3.40

00818FJ

Kubota Corp

久保田,农机

19

24.54

  17.78

 1.91

1.62

2.38

31880NU

AGCO Corp.

美国爱科集团,农机

 53

10.36

9.46

0.58

0.54

1.52

01462SS

Volvo AB

沃尔沃,工程机械

295

17.39

15.58

0.98

1.01

2.24

00803FJ

Kawasaki Heavy Industries Ltd.

川崎重工,工矿车辆

53

16.58

12.52

  0.75

0.69

1.51

92508ED

Man SE

曼,工矿车辆

16

33.60

24.42

1.04

1.02

2.23

   

中值

53

16.58

11.71

1.12

1.07

2.22

   

中国工程机械板块加权平均市盈率

 

10.58

8.56

1.21

0.98

1.50

                                                                       表1 全球主要工程机械类上市公司估值情况

以三一重工和中联重科为例,2013年以来这两家公司的市盈率(上一财年)基本在10倍上下,国际知名的工程机械龙头公司卡特彼勒和小松的历史市盈率低于10倍的情况都是很少见的(见图6和图7)。

图6 卡特彼勒和小松市盈率变化情况(TTM)

图6 卡特彼勒和小松市盈率变化情况(TTM)

图7 三一重工与中联重科市盈率变化(TTM)

图7 三一重工与中联重科市盈率变化(TTM)

反弹行情何时再现

二季度销售反弹低于预期使得工程机械板块的反弹行情胎死腹中,工程机械板块的下跌何时能止住?工程机械板块的底在何处?工程机械板块今年是否还能有行情?这些都取决于宏观经济、宏观政策以及工程机械市场销售情况。

宏观经济数据低于预期引发经济萧条担忧

日前公布的2013年5月份宏观经济数据普遍低于预期。国家对虚假套利贸易的打击、人民币升值的加速以及贸易环境的恶化导致外贸数据大幅调整;固定资产投资增速除基础设施建设投资与上月持平外,农林牧渔和制造业固定资产投资增速均有不同程度回落。房地产开工、投资、土地购置增速均出现不同程度的放缓。1-5月份地产开发投资、商品房销售面积、房屋新开工面积增速比1-4月份分别回落0.5%、2.4%、0.9%。房地产开发企业土地购置面积11756 万m2,同比下降13.1%。

依然作为经济增长的主要动力的投资增速放缓加上超出预期的CPI环比下降以及PPI连续两月大幅环比下降加深了人们对GDP增长持续趋缓的担忧。

资金面持续紧张施压资本市场

从资金面来看,央行严控金融风险的效果开始显现,2013年5月份社会融资总额为1.19万亿元,比上月减少560 0亿元,承兑汇票和信托贷款快速减少。银行间市场利率快速攀升,市场流动性短期内出现紧张。5月份SHIBOR利率整体走高,6月由于企业和机构将进行上半年结算,财政存款上缴,热钱流入速度减慢以及近期银行上缴存款准备金等原因,资金面持续紧张。6月6日因为两家银行之间60亿元人民币贷款的违约导致同业拆借利率高涨,而央行并不急于注入流动性,这可能预示着中国的流动性已经开始缓慢收紧,对股市将形成持续的压力。

行业基本面低于预期

工程机械行业内普遍预期2013年行业增长10%,一季度销售继续大幅下滑,而二季度由于上年基数较低将出现明显增长,年初一些入行不久的分析师还写了不少报告推荐抓住工程机械的反弹行情,但是四五月份的挖掘机和装载机销售数据显示只是实现了6%左右的微幅增长,加之行业内企业的过激销售政策随着公司恶性竞争事件的曝光,工程机械板块的反弹行情将很难再现。

而AG8网址认为即使是二季度销售出现像样的反弹,全年实现销售增长10 %,工程机械板块也难有行情。原因是随着行业的持续低迷,业内企业高企的应收账款和巨大的融资租赁规模必然会伴生坏账数额的大幅提升,同时由于产能利用不足和竞争的加剧,产品毛利率的下降也是必然,因此,2 013年工程机械行业极有可能是增收不增利或者是利润大幅下滑。

2014年上半年可望出现反弹行情

综合以上3个方面,AG8网址判断工程机械板块2 013年难有反转行情。但是估值已经到达历史最低水平,未来半年工程机械板块可能面临动态市盈率(根据本年度盈利预测计算的市盈率)上升而股价底部徘徊的情况,动态市盈率的上升是通过对当年的盈利预测不断下调而不是股价上升实现的。需要提醒投资者注意的是目前根据公开渠道获得的盈利预测计算的动态市盈率都低于基于2012年或者过去12个月业绩的静态市盈率,这是因为公开的盈利预测大都还是预测2013年业绩会增长,实际的情况是随着2013年业绩的明显下滑,动态市盈率应该明显高于静态市盈率。

经济增速持续放缓给政府带来的压力远比适度的通胀大,因此预计政府不会允许投资增速持续放缓,2014年就是“十二五”规划倒数第二年,尚未批准和开工的项目可能会集中审批开工,2014年固定资产投资加速是个大概率事件。同样的,央行也不能对流动性的紧张一直淡定,流动性紧张的缓解是早晚的事情。在经过2013年一年的消化整理之后,工程机械行业的上市公司在2014年可望实现利润增长,工程机械板块2014年上半年可望随着销售的回暖迎来一波反转的行情。

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